楓樹林

版主評論：
空頭市場是長期投資者的好朋友
因為唯有經過市場先生不理性的抛售
真正有長期投資價值的公司才有
低於企業價值的股價浮現

長期投資者現在唯一要做的是
專注在你熟悉的產業領域
慎選未來仍可穩定為股東創造現金流的企業
等待低於企業價值的股價浮現
並分批佈局

冷靜理性是長期投資者應該具備的人格性質
風險承受度0的人建議把錢存在定存
=========================================
文章來源 
http://mag.udn.com/mag/newsstand/storypage.jsp?f_MAIN_ID=253&f_SUB_ID=1118&f_ART_ID=142423 

獨家專訪 彼得林區 教你戰勝股海 

‧今周刊 2008/08/13 
 彼得林區，他是連續締造13年正報酬紀錄的基金經理
人，累積報酬率高達2763%，他征服股海的策略，傳
頌投資界。《今周刊》獨家專訪這位20世紀頂尖投資
大師，現在，他用滿滿的實戰經驗，向台灣投資人大
聲宣告：別管股災，放膽買好股！  
 

【文╱莊 芳、楊紹華】
訪談篇》獨家專訪彼得林區 別管股災，放膽買好股！
自從1990年辭去基金經理人職務之後，彼得林區低調
生活，絕少接受媒體採訪，這次《今周刊》排除萬難
，經過三個月約訪，終於獨家取得專訪他的機會，請
他就當前全球經濟情勢提出觀察，同時也給投資人當
下投資的建議。
 
彼得林區說：「假使太過擔憂市場，就不會是個好投資人！」。 
「對於未來，我一向不做太多的猜測！」在全球經濟
衰退疑慮重重之際，二十世紀頂尖投資大師彼得林區
認為，任何的短線猜測都沒有實質意義，如果把時間
拉長，無論是經濟衰退或者產業景氣趨緩，終有回到
正常軌道的時候。作為股市投資人，研究的重點不該
是預測景氣，而是應放在研究基本面上。
 
在投資市場充滿不確定性的○八年，彼得林區給投資人
中肯的建議。他說，市場瞬息萬變，誰也說不準。但
是若能挑到具有潛力且股價便宜的個股，就該買進，
然後靜待股價反映基本面。
 
至於股債應該如何選擇？彼得林區認為，當然是股優
於債。依照他的投資邏輯，當下應該是：別管股災，
放膽買好股。
 
對於擔心股市仍將繼續重挫的投資人，他更直截了
當地說：「假使你很擔心市場的波動與變化，應該
開個銀行帳戶，把錢存在銀行裡面就好，別開證券
戶了。」
 
基本上，他認為，如果太過擔憂市場，就不會是個好
投資人，因為你的進出動作總是顧慮太多。在市場上
成功的關鍵，就是要能承受得起市場上的壞新聞與壞
消息，市場下跌時反而可以找到機會，應該感到高興
。
 
一九七七年，彼得林區不過是個基金界的小菜鳥，所
掌管的富達麥哲倫基金，規模只有一千八百萬美元。
一千八百萬美元，約合新台幣五．六億元，即使是以
台股基金的標準來看，都還只能算是不太起眼的中小
規模基金。
 
一九九○年，當他卸下經理人職務時，基金規模成長
了七七六倍，達到一四○億美元。一度，他是全球最
大股票型基金的經理人。 

彼得林區沒有一戰暴富的傳奇事跡，也沒有發表過
什麼一語成讖的驚人神準預言。基本上，如果不是
把十三年的基金操盤成績一次回顧個夠，你恐怕很難
體會，他的地位能夠超越眾多赫赫有名的投資大師，
名列《紐約時報》二十世紀十大頂尖投資人的第二位
，第一名是巴菲特。
 
在十三年的基金操盤生涯中，彼得林區締造了連續十
三年正報酬、且連續十三年超越股票型基金平均報酬
率的驚人紀錄。如果說人生如戲，那麼，十三年來，
這位演員從未ＮＧ。
 
但畢竟這不只是一齣戲碼而已，還有最真實的獲利回
饋。十三年間，彼得林區創造了二七六三％的累積報
酬率，比大盤漲幅整整多出了二二○○％。平均計算，
每年績效超過二九％。
 
自九○年辭去基金經理人職務後，幾乎沒人打探他的操
作動向；彼得林區也鮮少預測經濟情勢，所以，退隱
之後，你很難找到他對市場展望的任何談話，他幾乎
消失在所有媒體版面。
 
與台灣媒體難得的首度接觸，發生在二○○一年的一場
公開視訊會議。當時，美國經濟正因為科技股泡沫及
九一一事件而陷入危機。當被問及美股是否已經落底時
，彼得林區回答：「我不覺得這樣的預測有什麼意義，
想賺錢，就不該用短線的邏輯思考。」隨後，這個世界
進入了一段最強勁景氣擴張期。
 
七年之後，全球投資氣氛再度陷入絕望情境，這次《今
周刊》排除萬難，經過三個月約訪，終於獨家取得專訪
他的機會。在專訪中，彼得林區提出他對經濟現況的觀
察與解讀，同時發表他對投資心態與選股策略的建議，
他的說法絕不艱澀深奧，卻隱含了最扎實的投資成功哲
學。
 
以下是專訪內容： 
關於經濟：衰退後就有復甦 市場終會回歸常軌，不必
費心猜測
《今周刊》問（以下簡稱「問」）：市場上對於目前經濟
看法眾說紛紜，依你看，美國是否已經步入衰退？ 

彼得林區答（以下簡稱「答」）：衰退了嗎？我現在沒有
明確答案。事實上，我想總要等到塵埃落定之後，才能用
回顧過往的口吻，告訴你這段時間究竟算不算是經濟衰退
。記得嗎？○一、○二年的衰退，或者一九八一、八二年的
嚴重衰退，都是等到事過境遷之後，人們才會給予這段時
間一個代表衰退的標籤。在此之前，任何短線的猜測都只
是猜測，意義不大。 

我的意思是，市場經歷多空循環的交替，總是需要一段時
間，通常無法在發生的當下得知下一個階段的變化。因此
，我一向不把時間花在預測未來上。
 
問：如果投資人不該花費力氣猜測未來，是不是代表
我們也不該擔心景氣的多空變化？
答：自從第二次世界大戰以來，我們一共經歷了十次的衰
退期，然而，十次衰退之後，緊接出現的就是十次的復甦
。衰退之後總是會復甦，長期來看，經濟表現終究能夠回
到常軌，那麼，又何必去擔心短期的不確定性呢？
 
問：難道沒有任何事情值得擔心嗎？全球投資人現在可
都正在擔心著通膨和美國次貸的問題呢！
答：說到通膨，雖然我並不是經濟專家，但從各種現象來看
，這波通膨倒也不是來得全無道理。過去幾年這個世界的生
產力大幅提升，經濟活動熱絡，這或許就能解釋油價、物價
高漲的現象。但，高通膨會是長期現象嗎？ 

我還是只看眼前的數字，起碼，當美國核心通膨率達到五％
之後，近來國際油價及原物料價格就出現一波跌勢。五％的
通膨率就像是個臨界點，達到這個數字，人們就會開始思考
更有效率地運用資源，降低通膨繼續惡化的壓力。
 
問：次級房貸的問題呢？你認為最壞的情況是否已經過
去？
答：在我看來，次貸問題現在反倒不是那麼重要了，眼前的
問題，反而可能是大家所忽略的一般優良房貸。這些貸款人
並非債信不佳的次級貸款者，但他們受到房市下跌影響，必
須藉由二次貸款才能負擔得起房貸支出。
 
問：總的來說，我們可以依循哪些指標，了解經濟正在恢
復當中，並且轉趨樂觀？
答：其實，我認為人們無須太過擔心景氣循環的週期。一般
來說，這些市場的問題都將會自動修正過來。 

就我而言，會特別觀察人們買屋的意願，當購屋意願提高，
建商也開始建造更多房屋，情況自然會漸漸好轉起來。但值
得注意的是，即使房市開始回溫，也不見得就能立即用超樂
觀的態度解讀。因為過去兩、三年來的餘屋，可能還得花上
十二至十八個月才能完全出清完畢。
 
關於投資：依舊首選股票 世界賺錢機會仍多，且股優於債
問：你認為經濟問題不會影響股票投資，也認為美國各個
產業的基本面仍然不必絕望，所以，你必然也認為現階段
的股票投資價值高於債券？
答：是的！美國十年期國庫券的收益率低於四％，比Ｓ＆Ｐ五
○○指數的報酬率來得低。自從第二次世界大戰以來，Ｓ＆Ｐ五
○○企業的每股盈餘成長率，平均可達一七％，雖然經歷了衰退
，但是平均仍有這樣優異的表現，此外，你還可獲得二％至三
％股利。 

債券在一九八二年之時，政府公債提供一五％的利息，這在當
時股票報酬普遍表現不佳時，特別顯得有競爭力。不過，在我
的經驗當中，債券投資價值超過股票，也就只有在這一時期。
 
問：除了美國以外，你如何看新興國家的表現？
答：很明顯的，目前中東、俄羅斯與東歐、巴西等國的成長表
現，比過去二十年來表現都還要突出，另外還有中國、印度、
土耳其，都各自表現優異，與美國經濟有了脫鉤現象。
 
問：北京奧運已經開幕，你如何看待中國市場？
答：我對中國沒有深入研究，不過我知道他們的國民生產毛額
（ＧＮＰ）達到八％或九％。在我的標準看來，一個國家的
ＧＮＰ若是比其他國家高出二到三倍，就可說是擁有強健的生
產力，或許就是值得投資、有機會賺到錢的國家。
 
問：那麼以亞洲來說，哪個國家最獲你青睞？
答：不，請別誤會，雖然我認為某些國家有賺錢機會，但不該
我賺的，我就不會去賺。基本上，我不會花時間去研究印度或
是中國、韓國、台灣的股票，因為光在美國，就有五千家企業
夠我花時間去研究了！
 
關於心態：對的標的就下手 太過擔憂，乾脆別想投資
問：所以你仍然只專注投資在美國？
答：沒錯。
 
問：是的，你總是建議投資人應該從自己熟悉的市場
下手，不過，我們現在應該等待局勢更加明朗時再進
場嗎？
答：我不確定是否等得到所謂的局勢明朗，市場真的是瞬
息萬變，誰也說不準。能夠確定的事情是，如果你有長期
投資的耐心與本錢，而且挑到了具有潛力且股價便宜的個
股，就該買進，然後靜待股價反映基本面。
 
問：對於那些擔心股市仍將繼續重挫的投資人，你會
對他們說些什麼？
答：假使你很擔心市場的波動與變化，你應該開個銀行帳
戶，把錢存在銀行裡面就好，別開證券戶了。 

基本上，假使太過擔憂市場，就不會是個好投資人，因為
你的進出動作總是顧慮太多。在市場上，成功的關鍵就是
要能承受得起市場上的壞新聞與壞消息，市場下跌時反而
可以找到機會，應該感到高興。
 
問：你曾說過，太早賣掉Home Depot（ＤＩＹ工具店）
和玩具反斗城，是你畢生最大的遺憾，最近，這個錯誤
還有再犯嗎？
答：很可惜，我的確又犯了幾次同樣錯誤。有一些農產品企
業的股票賣得太早了。就和上述的兩家公司一樣，都是犯下
賣得太早的錯誤！沒想到農產品企業在我賣出後，又繼續向
上漲。
 
問：農業股前些日子飆得頗凶，太早出場，很後悔吧？
答：要說非常後悔，倒也還好。反正，我總是不停地找尋機
會，找到未來對的趨勢。就像之前說的，我從不試圖去預測
市場，不去猜測市場的高低起伏，而是把全部的精神與心力
放在個別企業身上。
 
問：哪些企業？它們具有什麼特質？或者說，怎樣的企
業才能被你列入追蹤名單？
答：我不能報明牌，但說穿了，這些企業的特質其實沒有多
麼特別。首先是擁有良好的財務結構，並且，它們可以長時
間的專注在本業上。具備此二者之後，再來要看這家公司是
否具有獨特性、不可替代的優勢。如果有，你就可能挖掘一
檔在未來五年、十年都能持續表現良好的企業個股...