楓樹林

楓樹林如何計算投資報酬率 ???

再看這篇文章之前
楓樹林要先向大家說聲報歉
因為楓樹林比較粗心
常常會有些小筆誤
或者計算時有些無心的錯誤
所以涉及數字的計算
大家可以自己算算看

其實楓樹林寫文章的目的
都只是想告訴大家觀念
舉例子只是比較好表達而已
楓樹林寧願粗估的正確觀念
也不要精準的錯誤觀念

今天談談一個簡單的投資名詞
投資報酬率如何計算才合理 ???
楓樹林以股市投資為例

楓樹林認為投資報酬率分成兩種

1.實際投資報酬率
2.預估投資報酬率或期望報酬率

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1.所謂實際投資報酬率是指
你在事實(買賣損益)發生後
根據你投入的資金計算
一段時間的你投入資金的增減比率
而在計算實際投資報酬率時要注意3件事

(1).股票賣出才算報酬率
所以在股票賣出之前,任何帳面上的獲利
都不算是獲利,更不能算是投資報酬率
當然虧損也一樣,沒有賣出之前
任何帳面上的虧損都不能算是虧損

常常看到前十名人氣blogger
在他的blog大吹大雷的說他去年第四季就全部買進
大賺3倍,可是他還沒賣,根據GDP的分析
還要放到明年第一季再賺3倍
問題是股票沒賣出就不算報酬率
錢要進入你的口袋才能算報酬率

(2).報酬率要配合投資時間才有意義
也就是說,獲利20%是沒有什麼意義的 ???
因為不知道你是1個月獲利20%
還是1年獲利20%,還10年獲利20%
如果你是10年獲利20%
那你的投資績效還不如定存
常常聽到很多朋友說我投資股票
賺了1倍,我還在恭喜他大賺
結果竟然是20年才賺1倍

(3).機會成本,所謂機會成本
就是你以證券為投資目的而
投入的總資金扣掉你的總持股成本
像這波3000點大行情
有人告訴我她的朋友賺了500萬
說她的朋友的績效無人能比
我眼睛為之一亮,因為乍聽之下
她的朋友的績效確實比很多人好
500萬也比我的獲利數字高很多

我問她她的朋友買超眾用了多少資金
她告訴她不知道,我要她回去問她的朋友
她後來告訴我她的朋友用2000萬買超眾
我心中一想超眾這個投資案
她的朋友賺了25%,還算不錯
不過要說無人能比太勉強了
因為同時期,投資台灣50的投報率為71.82%

我再問她你的朋友投入證券交易有多少資金
她告訴我她的朋友有10億以上的資金配置在股市
我一聽傻眼了,因為他真正的投報率只有0.5%
僅僅是證券交割戶利息的5倍

所以大家可以發現
楓樹林在揭露投資組合及投報率時
都會告訴大家每家企業占總資金的比例
這個總資金不是所有股票的總成本
而是股票部位加現金部位的總和
至於股票部位你要用成本計算
還是用市值計算,見人見智
我是用成本計算

而楓樹林在揭露投報率時
也是用已實現的獲利除上總資金

舉個例子(先不考慮交易成本及除權除息)
某路人甲的資產有100萬
30萬投入股市,20萬投入保險
40萬投入房市,10萬存定存或債券
那麼路人甲在計算股市投報率時
路人甲的總資金(分母)就是30萬
如果後來路人甲的資產變成200萬
60萬投入股市,路人甲的總資金(分母)
就是60萬

路人甲在97年10月開始投入股市11萬元
買了中碳1張5萬元,成本50元
買了中鋼3張6萬元,成本20元
路人甲在98(今)年7月31日賣出中碳及中鋼
那麼路人甲的投資報酬率是多少 ???
中碳的獲利為6.75萬-5萬=1.75萬
中鋼的獲利為9.51萬-6萬=3.51萬
總共獲利為1.75萬+3.51萬=5.26萬
5.26萬(獲利)/30萬(總資金) = 17.53%
換算成年化報酬率(以單利計算)
8個月投報率為17.53%
換算12個月投報率為17.53*12/8 = 26.29%
(最後換算的動作楓樹林沒有做
因為會虛增報酬率)

ok,實際報酬率說完了

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2.所謂預估報酬率及期望報酬率
是指在未來一段固定的時間內
你以某價格賣出時,你可以獲得的預估報酬率
也就是一般財務專家所謂的股息折現公式
或者巴菲特所謂的(自由)現金流量折現公式
投資一年的內含價值=(賣出價值+第一年股息)/(1+折現率)^1

投資二年的內含價值=第一年股息/(1+折現率)^1
+(賣出價值+第二年股息)/(1+折現率)^2

投資N年的內含價值=第一年股息/(1+折現率)^1
+第二年股息/(1+折現率)^2
+ ...
...
+(賣出價值+第N年股息)/(1+折現率)^N

(自由)現金流量折現公式
只是把股息替換成(自由)現金流量
而把折現率換成預估報酬率
另外巴菲特還會考慮企業的成長性
因此分子的部位還要在把
(自由)現金流量*預估的年成長率
或者股息*預估的年成長率
或者股東(業主)盈餘*預估的年成長率
看你怎麼用它

股息,(自由)現金流量或者股東(業主)盈餘
其實就是技術指標中所謂的參數
折現率要用多少,用什麼代替
也是會因人而異
有人用他自己的預估(期望)報酬率
有人用美國國庫十年期公債殖利率
有人用通膨率+定存利率
有人用股息殖利率
隨便你怎麼用,公式是死的
運用的人是活的
只要把它改變成最適合自的獲利方程式
就是最好的方法,也是最正確的方法

再說明這個理論及公式前
楓樹林想先告訴大家
這個公式其實是計算債券的預估報酬率
所衍生出來的公式,如果學過財務及會計的人
應該都知道,沒有什麼神奇之處
也沒有所謂誰比較聰明,誰比較了解巴菲特
所以創新發明了這些公式
(但如果你還不知道這個公式
建議你去了解它)

就像技術分析的理論沒什麼了不起的
重要的是如何用,每個人都有自己一套
參數,同樣的參數對你有用
對別人就沒有用

所以用這類公式或者技術分析理論
最忌諱的就是把別人的方法拿來照抄
這是導致投資失敗最可悲的行為

因為每個人的投資目的
進場機制及退場機制不會相同
把別人的公式硬套在自己身上
還不如沒有公式亂槍打鳥

楓樹林對預估報酬率個人的定義
楓樹林認為預估報酬率只是個預估值而已
因此它並不代表你真實的報酬率
因為投資商品的未來的發展沒有人能保證
既使你買的是中鋼,也沒有人100%能保證
中鋼不會倒閉或者被併購

當中鋼倒閉,不用說,你可能最多只能拿回
約當淨值的錢,因為中鋼是官股
如果被併購,那麼就像億豐一樣
你也只能摸摸鼻子提早賣掉億豐
當你預估的是持有10年,但提早8年賣掉
你的預估報酬率及企業內含價值就會嚴重失真
除非你不怕億豐下市,就永久去當億豐的股東
但賣不掉的話也是一種很大的風險

所以楓樹林個人認為預估報酬率所
衍生出來的股息折現公式只不過是
一種預估企業在未來一段固定時間的內含價值
的方法而已,誰也不能保證一定正確

在楓樹林首頁中有一篇文章
巴菲特的選股原則(楓樹林認為僅適用長期投資)
其中在第四大項市場原則
巴菲特說

『要適當的設算出一家企業的價值，理想上是你
把目前到世界末日之間所有可能出現的現金流量
，再以適當的折扣率從總額扣除。

計算企業價值不過如此。等式的一邊是你對
可能的現金流量多有信心。有些事業比其他事業
好預測。我們想找的事業是可預測的。』

很多路人甲丁丙在看這段話時都是草草看過
也不以為意,但楓樹林認為這段話確實是
巴菲特進行任何投資案的中心思想
這段話很明顯的就是在告訴大家
由企業創造現金流量及預估報酬率來評估
企業內在價值的重要性

但重點是,這個公式中的右邊(等式的一邊)
不管是你賣出的價格以及預估報酬率
甚或是股息,業主盈餘,自由現金流量都只是
未知數的期望及預估而已
所以巴菲特在後來又補上一段話
『等式的一邊是你對可能的現金流量多有信心』
所以這個公式看似神奇,其實在實務上是沒有多大用處的
楓樹林這樣說並不是在否定這個公式
而是告訴大家道理是一樣的,但用在不同人身上會有
不同的效果,運用正確的人獲益良多
運用錯誤的人就沒多大效果

所以股息折現公式仍然是楓樹林
在評估企業內含價值的重要參考之一
但不是唯一的參考

楓樹林還是會考慮企業的ROE長期的變化
因為信心來自於好的體質,長久穩定的獲利
易於了解的企業模式(business model)及
經久不變商品或服務

好的企業一定要龍頭嗎 ???
不一定,工業電腦的龍頭是研華及伍豐
但好學生卻只有飛捷,而壞學生伍豐卻
被某大師炒作成股王,等大家發現伍豐
在短短的1年內獲利由17元變成虧損時
(力晶都沒這麼誇張)
才恍然大悟,原來新F4只是某人
為達替主力出貨,而編織出來的美麗謊言

企業有堅固的護城河即可,不必一定是龍頭
進入障礙高,讓競爭對手只有購併一途
但除非經營者自願賤賣(如億豐)
否則競爭對手只能付出很高的代價
也許財大氣粗才是龍頭唯一的優勢吧
相對於好的企業老闆之中來比較
鴻海的郭台銘其實並不是有什麼過人之處
只不過就是財大氣粗,把難搞的競爭對手
都買下來而已,等到錢燒光時
鴻海大概也逃不過衰退的命運