我們假設2種情況
先不考慮員工分紅的情況
中華電信95年的稅額扣抵比率為24.42%
該股東擁有1張的中華電信
該股東的所得稅級距適用30%

1.中華電信按照往例,只配4.58元/股現金股息
2.中華電信先以資本公積轉增值,再以現金減資

比較一下最後的收益狀況

1.中華電信按照往例,只配4.58元/股現金股息
則
股東的股利總額為4.58*1000*(1+24.42%)=5698元
股東的可扣抵稅額為4.58*1000*24.42%=1118元
股東的股利淨額為4.58*1000=4580元
股利實際的扣抵率為1118/5698=19.62%
所得稅要扣5698*30%=1709元的稅
所以最後你的稅後股利為=4580-1709+1118=3989元

2.中華電信先以資本公積轉增值1元,再以現金減資1元
(我指的是2個步驟同時完成後的最後結果
也就是你在中華電信除權息日7/26前就買了)
則股東的股利總額為3.58*1000*(1+24.42%)+1*1000=4454+1000=5454元
(其中那1000元是不必列入所得稅課稅)
股東的可扣抵稅額為3.58*1000*24.42%=874元
股東的股利淨額為3.58*1000+1000=4580元
股利實際的扣抵率為874/4454=19.62%
所得稅要扣4454*30%=1336元的稅
所以最後你的稅後股利為=4580-1336+874=4118元

好了對股東而言,那個方式較有利
答案是後者,因為現金減資退還的那1元現金不用繳稅
當然第二種情況,我是用比較簡化的方式計算
應該分2步驟計算,資本公積轉增資算一次
再用現金減資再算一次,但結果相差不大

但我留給大家自己去算
因為我的目的只是告訴大家
對股東來說,中華電信的減資法和一般公司的現金減資法
達到的效果是不同的
不但對股東,對公司都是雙贏的結果

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再來算對股價的影響
我們假設中華電信在除權息後,股價維持除權參考價
一直到現金減資當天,也就是我不要考慮
除權日7/26到現金減資停止交易日12/21日間的股價波動
同樣不考慮員工分紅
除權前一天股價假設為50元
那麼
1.中華電信按照往例,只配4.58元/股現金股息
則
7/26除權參考價=除權前一天股價-4.58=50-4.58=45.42元

2.中華電信先以資本公積轉增值1元,再以現金減資1元
7/26除權參考價=(除權前一天股價-3.58)除以(1+10%)
=(50-3.58)/1.1=42.2元
明年1/9減資後參考價=(42.2-1)*(1+9.090....%) = 45.32元

你會發現沒差多少,主要是因為減資比例(11張減回10張)
1除以11=0.0909....=9.0909....%
小數點剛好除不盡的關係
如果減資比例是30%,50%,70%
那麼你會發現結果一樣


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對公司來說
966.78億元是7月26號除權前股本
而你會發現現金減資後股本是966.78億元
所以等於是公司用10元現金減資
買回資本公積轉增資1元/股的股票
股本不變,ROE卻增加

所以繞了一大圈,你會發現
其實這個減資對股東及股價來說根本沒影響
對公司股本也沒有影響
影響的只是資本公積減肥了
然後ROE提高了,這就是為何我說
中華電信減資是單純為了提高ROE及ROA的緣故 
然後吸引更多的價值投資者買進中華電信
至於有沒有吸引到,有,我就被吸引

以前因為中華電信ROE及ROA太低
加上可扣抵稅率也太低
我是把中華電信完全排除在長期投資的名單
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